資產配置

2024年6月報

Contents

目

錄

劉偉林

黃耀峰

01 基金經理說

市場回顧

事件點評

02 市場回顧及事件點評

權益市場展望綜述

債券市場展望綜述

大類資產配置建議

03 市場展望

04 基金優選

05 券商研判

基金經理說

在流動性寬松+總量弱復蘇背景下，“資產荒”或仍延續，市場

追捧盈利穩定的紅利類資產以及極具爆發性（比如AI等）資

產的杠鈴型策略仍會延續一段時間。而過去的高成長資產

（核心資產）會有一定壓力，但由于A股和港股在全球資產比

較中已經具備性價比，全球也處于降息周期，核心資產中增

速已經確定性見底的有望迎來估值修復，比如互聯網。

基本面方面，2024年國內經濟仍處于新舊動能轉換階段，A股

整體盈利修復彈性偏弱，但在外需回暖、新質生產力加速培

育等因素帶動下具備結構性亮點；市場層面，前期恐慌情緒

充分釋放疊加市場穩定資金強力托市，市場風險偏好有所回

升，具備結構性機會。建議關注以下四大方向：資源能源、出

海、超跌且業績增速觸底的核心資產、科技（供給創造需求）。

劉偉林

匯添富研究總監，管理匯添富新興

消費股票、匯添富核心精選混合基金

1

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

成熟的經濟體里面，紅利策略已經驗證了它長期有效性。美

國高股息組在經濟相對較差的情況下，能階段性盈利；日本

高股息組合能夠長期跑贏市場。美國紅利組合股息貢獻約

1/3收益率；日本市場紅利組合約2/3收益率來自股息。國內

紅利策略中，股息對總收益的貢獻逐步提升，開始與日本市

場逐步接近。

投資策略方面，通過構建定期分紅、紅利低波、相對股債均衡

的投資組合，力爭獲取長期穩健收益。第一，通過權益類資產

提升收益可能：均衡配置并動態調整三類紅利資產?1）

“現金奶牛”屬性的類債低波資產2）股息率高與宏觀經濟關

聯的行業3）高分紅、低估值、景氣穩定的資源品公司，重點

關注穩定經營、具有持續分紅能力，以及競爭優勢突出、盈利

管理匯添富紅利增長混合、

匯添富研究優選靈活配置等基金

黃耀峰

2

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

增長穩定且估值合理的公司；第二，通過固收類資產提供票

息來源：精選高性價比的債券，重點挖掘并投資于信用風險

可控、期限與收益率相對合理的優質個券。

3

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

市場回顧及事件點評

A股

市場回顧

5月A股指數先揚后抑，月內大盤指數創下年內新高，整體以

橫盤震蕩為主。4月下旬以來，伴隨以來國內政策和經濟預

期轉暖，以及外資遷移增配中國資產，市場風險偏好持續修

復。5月進入業績真空期，國內地產政策持續發力，進出口數

據好于預期，海外寬松預期再度升溫，A股市場情緒進一步

回暖。伴隨一線城市地產政策逐步落地，市場重回政策效果

觀察階段，同時近期數據顯示基本面復蘇節奏沒有達到投

資者樂觀預期，外部美聯儲5月會議紀要再度放鷹，突發的

地緣風險事件亦壓制市場情緒，下旬指數紛紛調整。

（數據來源：Wind，匯添富基金，數據選取2024.05.01-2024.05.31，指數漲跌不預示未來業績表現）

圖1：A股重要股票指數5月表現情況

-0.58% -0.68%-0.96% -1.14%

-1.14% -1.21%

-2.32% -2.44% -2.59% -2.87%

-3.16%

-5.24%

-0.08%

0.00%

-3.00%

-6.00%

北證50

MSCI中國A50

科創50

創業板指

上證50

上證指數

滬深300

中證800

萬得全A

深證成指

中證500

偏股混合型基金指數

中證1000

4

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

行業方面，申萬31個一級行業跌多漲少，業績真空期市場

呈現政策催化特征。4月業績披露期基本面因子對于股價

解釋力度較強，5月市場重回預期發酵階段，伴隨各項政策

密集出臺，對應的行業板塊均有相對收益：在地產政策持

續加碼影響下，銀行、房地產、建筑材料、建筑裝飾等地產

鏈漲幅居前；國內價格機制改革及節能降碳政策催化下，

煤炭、公用事業、交通運輸等板塊表現較好；國家芯片大基

金三期落地，半導體引領電子板塊月末迎來反彈。地產政

策落地熱度見頂后，風險偏好回落疊加漲價邏輯加持，紅

利風格再度抬頭。

（數據來源：Wind，匯添富基金，數據選取2024.05.01-2024.05.31，指數漲跌不預示未來業績表現）

圖2：5月申萬一級行業漲/跌幅Top5

6.33% 6.14%

4.33%

3.15% 2.96%

-4.63% -4.66%

-6.13%

-6.98% -7.78%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00% 煤炭 房地產 農林牧漁 公用事業 銀行 商貿零售 綜合 通信 計算機 傳媒

5

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

（數據來源：Wind，匯添富基金，數據選取2024.05.01-2024.05.31，指數漲跌不預示其未來表現）

港股

恒生指數

1.78%

恒生金融類

4.83%

恒生科技指數

-0.27%

恒生醫療保健

5月港股表現整體優于A股，恒生指數沖擊20000點未果，

港股主要指數紛紛沖高回落。前期港股本身調整時間及空

間較為充分，同時作為離岸市場資金面受全球市場資金再

平衡影響較大，港股主要指數反彈幅度超過20%，其中地

產政策催化下恒生金融類漲幅領先，恒生科技反彈幅度同

樣居前。5月中下旬地產政策逐漸出臺落地，偏鷹的美聯

儲會議紀要及官員言論使得流動性預期再度收緊，疊加地

緣沖突擾動，風險偏好修復瓶頸期資金出現一定獲利了結

行為。

-3.58%

6

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

5月美股引領海外市場反彈，美股三大股指月中均超新高，

納斯達克指數領漲。4月美股三大指數紛紛調整，5月初美

聯儲議息會議后降息預期回溫，通脹數據再現放緩跡象，

居民消費信心指數及消費支出的回落也使得貨幣政策靈

活度提高。受益于AI產業趨勢持續加碼，美股科技龍頭一季

度盈利能力強勁，納斯達克指數漲幅居前。下旬降息預期

又現反復，對于市場形成擾動，月度視角下海外市場普漲。

以上數據來源：Wind；行業指數參考申萬2021版行業分類；數據截取2024年05月01日-05月31日；指數漲

跌不代表未來業績表現。

海外

圖3：全球主要指數5月表現

（數據來源：Wind，匯添富基金，數據選取2024.05.01-2024.05.31，指數漲跌不預示未來業績表現）

4.80%

0.21%

2.30%

6.88%

1.61%

0.10%

3.16%

-2.06%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

標普500

道瓊斯工業指數

納斯達克指數

英國富時100

法國CAC40

德國DAX

日經225

韓國綜合指數

7

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

事件點評

517地產新政

1）事件

517地產新政，央行“四箭齊發”

政策視角 部門 文件/會議

需求端

供給端

主要內容

央行、金融監

督管理總局

央行

央行

央行

《中國人民銀行國家金融監督管

理總局關于調整個人住房貸款

最低首付款比例政策的通知》

下調住房貸款最低首付比例5個百分

點。個人首套房和二套房最低首付款

比例，分別下調至不低于15%、25%,在

此基礎上各地政府自主確定。

取消全國層面首套住房和二套住房商

業性個人住房貸款利率政策下限。根

據各地房地產市場形勢及當地政府調

控要求，因城施策，市場化定價。

下調個人住房公積金貸款利率0.25個

百分點。5年以下(含5年)和5年以上首

套個人住房公積金貸款利率分別調整

為2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和

5年以上第二套個人住房公積金貸款

利率分別調整為不低于2.775%和

3.325%。

設立3000億元保障性住房再貸款。鼓

勵引導金融機構按照市場化、法治化

原則，支持地方國有企業以合理價格

收購已建成未出售商品房，用作配售

型或配租型保障性住房，預計將帶動

銀行貸款5000億元。

《中國人民銀行關于下調個人住

房公積金貸款利率的通知》

《中國人民銀行關于調整商業性

個人住房貸款利率政策的通知》

國務院政策例行吹風會

（資料來源：中國政府網、中國人民銀行，匯添富基金公開資料整理）

8

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

2）簡評

本次地產政策迎來歷史最大幅度調整，在關鍵領域的重磅

政策釋放了穩地產的明確信號，表明房地產政策進入到一

個新階段，防風險的底層邏輯更加順暢。在保交房的底線

上，新政整體延續了4月政治局會議“統籌研究消化存量房

產和優化增量住房政策措施”的總體要求，體現了房地產

政策從供給端向需求端的思路轉變：需求側“取消利率下

限、降低首付比例和降低公積金貸款利率”誠意十足，其中

商品房貸款比例降至歷史最低首付比例；供給側中央政府

財政支持參與“收儲”，有利于緩解地產商債務及庫存壓

力，緩釋當前地產商信用風險。

政策對于穩定市場預期具有積極作用，更深層次在于房地

產長尾風險的化解，市場風險偏好中樞有望回升。新政并

9

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

非政策取向的掉頭，而是基于房地產市場供求關系新變化

做出的積極應對，考慮過去房地產在我國經濟結構占比較

高，市場擔心房價下行壓力及地方政府債務壓力會引發進

一步的系統性風險，需求側政策大幅優化以及供給端政府

參與存量住房消化釋放出堅定穩地產的態度，政策不確定

性下降，地產下行的長尾風險得以緩釋。

地產新政落地后效果有待觀察，預期基本面及修復是漸進

的過程，預計后續政策仍有進一步加碼空間。新政實施后，

一線城市中上海、廣州、深圳紛紛跟進，全國各地政府積極

響應、因城施策。考慮當下居民對于房價預期及收入預期

仍然偏弱，而房價重新快速上漲亦不符合一貫政策取向，

本次政策放松可能只是起點，后續系列政策有望持續加

碼，但“強刺激”政策依然并非基礎假設，7月召開的三中全

會對房地產新發展模式將有更明確的部署。

10

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

一線域市主要限購限貸政策一覽

城市

北京

深圳

時間 本市戶籍 非本市戶籍

限購政策

社保 特殊政策

17/03

23/09

23/12

24/02

24/03

24/04

16/11

23/09

23/12

24/01

17/03

20/07

23/08

23/09

23/11

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2:單1

限2;單1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1;單1(僅外環)

限1

限1

限1

限1

限1

限2;單1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

限1

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

連續5年

本地連續3年且落戶滿3

年，外地連續5年

本地連續3年且落戶滿3

年，外地連續5年

本地連續3年且落戶滿3

年，外地連續5年

本地連續3年且落戶滿3

年，外地連續5年

通州雙限購解除

取消離婚買房追溯

3年限制

符合限購條件五環外

可新購一套

多孩家庭新購1套、

取消離婚及贈與

購房限制、

企業購房用于職工

租住不限購

限 1 ;單 1

( 內 環僅二手房)

連續5年

連續5年

(允許不超3月斷繳)

連續5年

(允許不超3月斷繳)

連續2年

連續2年

連續3年

核心連續3年，非核心1年

核心連續3年，非核心1年

連續半年

主城連續3年，郊區

(除臨港)人才2年，

臨港人才1年

限購區域縮至核心區

120平以上取消限購

租賃或掛牌

不計入總套數

取消離婚買房追溯

3年限制

取消本地落戶限制

多孩家庭新購1套

企業限購放松

24/05 限2;單1

22/06

23/08

23/09

24/01

24/05

24/02

24/05

24/05

限2;單1

限2;單1

限2;單1

限2:單1

限2;單1

限2;單1

上海

廣州

11

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

（資料來源：《八大要點看24年5月主要變化?復盤系列2024年5月》，廣發證券，2023.06.02）

一線城市主要限購限貸政策一覽

城市

北京

上海

廣州

深圳

時間 認房認貸標準 首套房(無貸)

限貸政策

首套房(有貸) 二套房(無貸) 二套房(有貸)

17/03

23/09

23/12

24/02

24/03

24/04

16/11

23/09

23/12

24/01

17/03

22/06

23/08

23/09

24/01

24/05

20/07

23/08

23/09

23/11

24/02

24/05

24/05

認房又認貸

認房又認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房又認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房又認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房又認貸

認房不認貸

認房不認貸

認房不認貸

普60%,非80%

普60%,非80%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

普50%,非70%

普50%,非70%

主城50%,郊區40%

主城50%,郊區40%

普35%,非40%

普35%,非40%

30%

30%

30%

30%

35%

35%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

普40%,非70%

普40%,非70%

30%

30%

30%

普50%,非70%

普50%,非70%

普50%,非70%

40%

40%

70%

70%

70%

40%

40%

30%

30%

30%

30%

30%

30%

20%

普50%,非普60%

30%

30%

30%

30%

30%

20%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

40%

40%

40%

30%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

普70%,非普80%

40%

40%

40%

30%

普60%,非80%

普35%,非40%

30%

30%

30%

30%

普50%,非70%

35%

30%

30%

普60%,非80%

普60%,非80%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

城六區50%、非城六區40%

普50%,非70%

普50%,非70%

主城50%,郊區40%

主城50%,郊區40%

24/05 認房不認貸 20% 20% 主城35%,郊區30% 主城35%,郊區30%

認房不認貸

認房范圍所在區

非限購區三套可貸

15% 15% 25% 25%

12

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

港股通紅利稅減免預期升溫

兩會期間，全國人大代表、香港證監會主席雷添良建議降低

港股通個人投資者的股息紅利稅收水平及降低港股通內地

投資者準入標準。全國人大代表冼漢迪也建議將個人投資

者通過港股通投資香港資本市場需繳納的跨境紅利稅從

20%降低至10%，使其與境外投資者通過深滬股通投資境

內資本市場的規定保持一致。

1）事件

13

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

2）簡評

當前機制下港股通紅利稅征收標準

（資料來源：《港股通紅利稅三問三答?海外中資股策略》，中金公司，2024.05.10。）

港股

A股

港股通

投資者

內地個人及

投資基金

內地企業

持股期限：1個月

以內(含1個月)

持股期限：1個月

以上至1年(含1年)

持股期限：超過1年

開通香港賬戶投資者

A股

投資者

H股

紅籌股

20%(H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅)

最高28%[1.非居民企業取得境內居民企業股息分紅應

按10%稅率征收企業所得稅；2.中國結算按照20%的稅

率代扣個人所得稅，【10%+(1-10%)*20%=28%】

H股

紅籌股

股息紅利所得計入投資者收入總額，計征企業所得稅，

由企業自行申報繳納；持有H股滿12個月，可依法免征企

業所得稅

股息紅利所得計入投資者收入總額，計征企業所得稅，

紅籌公司若已代扣代繳，投資者可申請稅收抵免

股息紅利所得全額計入應納稅所得額，按20%的稅率計征個人所得稅

股息紅利所得暫免征收個人所得稅

股息紅利所得暫減按50%計入應納稅所得額，按20%的稅率計征個人

所得稅(相當于10%)

H股

紅籌股

10%(非居民企業取得境內居民企業股息分紅應按10%

稅率征收企業所得稅)

最高10%(無個人所得稅，但需考慮企業是否已計提10%

企業所得稅的股息分紅)

14

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

按照當前紅利稅征收標準，內地個人投資者投資A股取得分

紅時，只要持有超過一年即免征股息紅利稅，但是在投資港

股取得分紅時，無論通過港股通投資還是開通香港賬戶投

資均需繳納股息紅利稅，其中港股通投資繳納的稅率更高，

最高需繳納28%股息紅利稅。

優化互聯互通機制是資本市場建設的重要舉措，按照相關

報道本次政策重心在于個人投資者稅收制度優化。如果后

續港股紅利稅征收減免政策落地，一方面當前A/H股溢價

率有望回落，進一步改善港股市場流動性；另一方面港股高

股息資產吸引力或將提升，引導偏好高分紅的長期配置資

金流入，增強市場穩定性。

15

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

近年來高股息策略在A股港股表現較好，背后有短期經濟

承壓使得穩定因子權重放大的因素，也是長期經濟結構轉

型升級過程中，無風險利率回落使得策略性價比提升的結

果。當前港股高分紅資產本身就獲得越來越多機構和個人

投資者的關注，對比A/H兩地上市的公司，即使不考慮港股

紅利稅減免，多數公司在港股的價格依然更具備吸引力。

相關政策預期發酵短期對于港股市場以情緒影響為主，長

期來看有利于吸引更多配置型價值投資南向資金，推動港

股流動性改善、增強港股市場穩定性。考慮當前市場環境及

長期配置價值，港股高分紅資產值得關注。

16

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

市場展望

權益市場展望綜述

1、投資展望

海外方面，美國消費動能短期保持韌性但經濟增長有放緩

跡象，市場關注的通脹問題壓力最大的階段可能已經過去，

二季度之后預計逐漸改善。全球即將開啟降息通道，本輪歐

洲預計早于美國率先降息，年內美聯儲有望開啟降息。近期

關于美聯儲貨幣博弈延續但搖擺幅度收斂，5月通脹和消費

數據顯示經濟有放緩趨勢，敘事從“不著陸”回擺，但是短期

較強的消費動能以及庫存低位疊加需求改善支撐經濟韌

性。市場關注度的美國通脹數據隨著季節性擾動褪去、地緣

風險沖擊可控，二季度后預計將逐漸改善，對于美國后續通

脹不應過度悲觀，年內美聯儲有望開啟降息。歐洲多位央行

官員釋放鴿派信號，但是歐元區5月通脹數據意外上升使得

后續降息路徑仍不明朗。

國內方面，宏觀經濟總體仍處于復蘇通道，整體延續前期溫

和復蘇判斷房地產政策態度積極轉變使得政策和經濟不確

定性回落，7月三中全會召開前各項會議釋放積極改革信

號，政策具體效果仍需觀察，市場重新進入基本面驗證階段，

17

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

風險偏好中樞有望回升。當前經濟整體仍運行在溫和復蘇

軌道，政策端4月政治局會議邊際趨向積極，5月特別國債發

行計劃落地及專項債發行進度加快，517地產新政轉向幅度

較大，政府參與“收儲”有望降低房地產企業引起的系統性金

融風險。盡管地產行業乃至宏觀經濟反轉仍不是基準假設，

但是積極政策信號的釋放使得政策及經濟不確定性下降，

市場風險偏好中樞有望逐漸抬升。7月三中全會前預計會召

開各項會議討論改革相關內容，疊加近期各項利好政策出

臺，市場注意力可能逐漸轉向政策效果及基本面改善力度。

綜上所述，海外方面降息周期即將開啟，美國經濟增長有所

放緩但整體韌性較強，中期美股仍具備較好配置價值，但是

短期高擁擠度和低風險溢價的問題仍未明顯改善，短期配

置節奏需要把握。國內方面，當前宏觀經濟整體仍延續溫和

修復進程，7月政治局會議臨近、改革預期升溫，近期包括地

產新政相關的內需政策態度轉向積極，盡管政策效果有待

觀察但基本面預期不確定性回落。短期市場經歷快速修復

后重回震蕩調整，當前高頻經濟數據的好轉并未顯著超出

預期，投資者對于地產政策彈性仍存在分歧，市場接納不確

定性回落而形成新的共識非一蹴而就，需要新的政策催化

18

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

以致在基本面數據上得到印證。配置層面，經濟結構轉型階

段形成新的增長引擎非一日可成，在政策預期及經濟修復

趨勢驗證階段，經營穩定、分紅意愿提升的泛紅利類資產仍

可作為底倉配置，同時，隨著對于基本面過度悲觀的預期逐

步修復，以龍頭為代表的高ROE資產憑借盈利增速、盈利能

力以及集中度優勢再次凸顯，關注超跌的核心資產。

配置主線1：全球定價+供給收縮對應的上游資源品及其

他穩健紅利。從基本面角度看，上游資源品資本開支不足

導致供給受限，疊加全球流動性拐點及需求復蘇，全球定

價的大宗商品如銅、黃金及原油，以及煤炭價格將至少保

持較強的韌性。從估值和擁擠度角度看，經過近期板塊調

整擁擠度已經明顯回落，且紅利為增量資金確定性流入

板塊，股債利差角度看性價比仍較高。

配置主線2：前期超跌核心資產。總的來看，當前A股核心

資產已經計入了充分悲觀的預期，隨著政策不確定性回

落、悲觀預期修復，長期來看優質公司具備良好的配置

價值。

19

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

配置主線3：科技創新+國產替代實際拉動業績提升的

TMT及醫藥中細分方向。1）AI方面：大模型仍在快速迭

代，部分公司AI相關業務業績已經開始兌現，行業逐步從

由0到1進入由1到10的階段，2024年算力需求仍較處于

高位，相關產業鏈公司基本面將維持強勢。2）半導體：在

國產替代政策支持下，國內產業鏈公司需求旺盛，訂單量

提升明顯，2024年基本面也將保持強勢。3）創新藥：新一

輪技術創新周期開始，ADC為代表的國內創新藥企業績

進入兌現周期。

配置主線4：擴大內需政策對應的耐用消費品領域。新一

輪大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案審議通

過，預計在自然更新需求、外需景氣及政策刺激的多重支

撐下，相關產業基本面將保持強勢，主要對應如汽車、家

電等。

配置主線5：制造業出海。美國庫存周期觸底，疊加中國優

勢產業出海，家居家具等細分領域有望率先補庫。從草

根調研情況看，24年開年以來外需訂單保持了較強的

韌性。

20

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

2、行業機會

1）泛紅利資產

地緣沖突升溫、美國大選日趨激烈、美聯儲降息路徑仍有變

數，外部不確定邊際上升，紅利資產具備避險屬性；內部經濟

結構轉型階段新的經濟增長引擎出現需要時間，紅利資產由

于為投資者創造回報能力的穩定性配置需求提升。長期在全

社會無風險投資回報率下行過程中，具備類債屬性的紅利資

產具備較高的底倉配置價值。高股息類資產依然建議作為

中長期底倉配置，其中紅利稅改革預期下港股紅利資產配

置價值提升，長期資本開支不足導致供給緊張的資源能源

板塊，以及經營業績穩定、分紅意愿提升的互聯網公司等泛

紅利資產可以積極關注，國家價格機制改革催化下業績穩

定的公用事業板塊基本面延續向好。

利率下行周期配置價值提升：盡管美國經濟韌性使得市場

潛在風險：海外高利率環境持續性超預期；全球地緣政治沖

突升溫。

21

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

對于降息預期延后，但海外貨幣寬松方向較為確定，穩匯

率背景下如果美聯儲降息周期開啟，我國貨幣政策空間進

一步打開，高股息資產由于其類債屬性配置性價比提升；

中長期來看，我國正處于經濟高速增長后的轉型階段，表

現為GDP增速降檔的特征，而社會整體利率水平也在逐步

走低，無風險利率中樞的回落使得分紅穩定的高股息資產

配置需求持續提升。

內外不確定性環境中穩定性凸顯：高質量發展基調下傳統

強刺激政策仍非基準假設，地產產業鏈為代表的傳統經濟

增長動能下行，盡管一季度宏觀經濟數據向好且政治局會

議后政策預期加碼，專項債發行進度及存量地產消化政策

仍有待觀察；全球地緣風險仍在演繹，美聯儲貨幣政策寬

松周期開啟時點難下定論，2024年全球選舉大年也為國際

環境增添了不確定性。

基本面支撐：上游資源品資本開支長期不足，供給受限，疊

加全球流動性拐點及需求復蘇，全球定價的大宗商品如

銅、黃金及原油價格將至少保持較強的韌性。國內整體需

求偏弱，但煤炭供給受到資本開支不足，煤價及企業盈利

22

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

有望保持較好韌性。優質互聯網龍頭公司在經濟下行階段

呈現較強的業績韌性，聚焦主業業績持續改善，充足的現

金流以及分紅意愿提升使得港股互聯網類高股息屬性被

市場定價。

政策加碼扶持：港股紅利稅減免預期升溫，即使在當前紅

利稅下港股高分紅資產股息率仍具有吸引力，流動性改善

預期下港股高分紅資產配置價值值得關注。新“國九條”及

配套政策出臺，強調股東回報，推動中長資金入市，鼓勵上

市公司加大分紅力度，有利于改善中長期的投資環境；證

監會強調建設以投資者為主的資本市場，樹立回報股東的

意識，引導上市公司制定明確的股利分配制度、增加現金

分紅以提振投資者信心。在政策引導下上市公司分紅意愿

明顯提升，市場定價過程中也會逐漸提升對于上市公司分

紅預期及分紅能力的關注。

23

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

風險：短期紅利風格擁擠度快速提升波動加大；假設市場風

險偏好快速修復賠率可能不足。

2）科技

新一代人工智能引領的科技浪潮如火如荼，產業趨勢仍處于

早起但愈發清晰；政治局會議、兩會政府工作不高不斷新質生

產力發展的重要性，新興產業、未來產業及“人工智能+”獲得

產業政策支持層出不窮，高質量發展及背景下產業結構升級

調整是大勢所趨仍是未來方向，政策層面對科技創新支持力

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

（資料來源：《中證滬港深紅利成長低波動》，國聯證券，2024.05.31）

港股vsA股同行業股息率對比

綜合煤炭環保銀行通信 房地產 基礎化工 非銀金融 公用事業 紡織服飾 機械設備 食品飲料 電力設備 有色金屬 美容護理 家用電器 計算機汽車鋼鐵傳媒電子 建筑材料 交通運輸 建筑裝飾 石油石化 國防軍工 醫藥生物 商貿零售 輕工制造 社會服務 農林牧漁

港股申萬一級行業股息率 A股申萬一級行業股息率

24

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

度有望持續加碼。4月A股業績披露期效應顯著，如我們前期提

示傳媒、計算機等短期業績承壓的板塊表現不佳，但是伴隨月

底市場風險偏好回升及業績披露期臨近尾聲板塊再度反彈。

中期視角積極看好科技配置價值，重點看好TMT中AI、半導體

先進制程國產替代等方向，若短期板塊若因風格切換回調建

議把握配置機會。

AI產業趨勢升溫：AI算力產業邏輯繼續強化，全球先進

芯片龍頭最新財報業績再次大超預期，同時對2025年需

求給予強勁指引，全新一代GB200產品客戶訂單預期樂

觀。此外，北美云計算大廠最新財報季業績強勁、對AI投

入力度大，由于算力硬件需求度高，新的科技大廠也開

始逐漸加大AI算力投入，加入算力和AI的軍備競賽。AI大

模型能力加速迭代支撐端側應用爆發，OpenAI最新大

模型GPT-4o發布，模型具有強大的多模態智能助手能

力，且OpenAI與終端設備、應用等企業加大合作，可能

在新一代iPhone、PC上引入大模型AI技術，帶動AI推理

需求起量。(注：此處不涉及任何個股推薦)

半導體國產替代與產業周期共振：國內半導體目前成熟

25

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

制程國產替代已經取得顯著進展，看好先進制程國產替

代取得突破；半導體大的景氣周期底部已現，目前庫存

周期、需求周期及創新周期均在底部出現積極變化。國

產存儲器產業發展迅速，在NANDflash、DRAM等方面緊

跟海外先進水平，不斷縮短與海外差距，半導體有望在

存儲芯片的引領下加速國產替代。

政策加碼：國家集成電路產業投資基金三期成立，大基

金三期的投向，除了制造、設備和材料等細分領域，AI相

關芯片、算力芯片等或成為大基金三期投資的新重點。

去年12月中央經濟工作會議將“以科技創新引領現代化

產業體系建設”放在九項重點工作之首，科技創新是今

年工作重中之重。今年兩會政府工作報告將“大力推進

現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”和“深入實

施科教興國戰略”放在政府重點工作任務第1、2位，產業

支持政策預計持續發力。

估值和擁擠度消化：TMT板塊交易情緒隨著半導體上漲

有所回升，但是整體仍然位于近一年低位。具體行業估

值方面，半導體板塊上漲后估值中位數回升至近10年中

26

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

風險：中美科技摩擦升溫；半導體產業周期拐點晚于預期；

AI應用落地進展不及預期。

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

（資料來源：《八大要點看24年5月主要變化?復盤系列2024年5月》，廣發證券，2024.06.02）

A股TMT成交額底部回暖，擁擠度仍位于近一年低位

2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-05

TMT大類成交額占比MA5 中證TMT/萬得全A（右）

樞偏高水平，計算機板塊估值近一年估值持續回落，傳

媒、通信板塊估值均位于近較低水平。截至5月31日，申

萬一級行業分類電子、計算機、通信、傳媒PE（TTM）估值

分別位于近十年68.50%、36.27%、9.68%和19.90%

分位數。

27

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

當下的債券市場是矛盾的。一方面，手工補息被禁止后，對

于中短端資產的需求明顯上升。另一方面，資金利率在央行

的引導下，圍繞政策利率波動，限制了短端的下行空間。此

外，央行多次口頭喊話警示超長債風險，導致30年國債收益

率的阻力位卡在2.5%附近。因此，在這種結構性資產荒的

情況下，市場能夠選擇的路徑只有進一步壓縮信用利差。

過去的兩周，地產放松政策陸續出臺，超長期國債發行計劃

也已披露，潛在利空逐漸出清，債市做多的勝率有所提升。

但是，收益率依然在較低位置，賠率仍然有所欠缺。短端進

一步下行需要等待DR007明顯下行。長端進一步下行需要

等待政策落地，以及配置盤入場。因此，短期維持債市延續

震蕩的判斷。中期來看，經濟基本面情況并不支持債市大幅

調整，主邏輯還是會回到供需層面。通道類存款及存款手動

加點取消都導致理財更缺標準化資產，配置需求依然強烈，

供需錯配的格局下，調整之后將迎來更好的配置時機。

債券市場中期多頭趨勢延續。經濟基本面修復一波三折，實

體內生信貸需求未企穩回升，經濟預期未見顯著好轉，信用

債券市場展望綜述

28

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

擴張的核心梗阻并未發生根本性改變。政策大概率適度發

力，難以看到強刺激性政策以對私人部門需求形成強拉動。

在此背景下，核心CPI、居民部門信貸、企業存款趨勢反饋的

實體經濟內需和杠桿意愿大概率維持偏弱走勢，共同支撐

債券市場中期多頭趨勢。

29

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

大類資產配置建議

資產/策略類別 細分資產 配置建議（月度視角）

超配

權益

固定收益

商品

標配+ 標配 標配- 低配

A股

利率債

信用債

科技

消費

醫藥

新能源

金融

成長均衡

價值均衡

短久期

中長久期

短久期

中長久期

可轉債

貴金屬

大宗商品

港股

美股

30

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

基金優選

權益類

主動管理

匯添富品質價值混合 017043（風險等級：R3）

基金簡介

行業均衡配置型基金，價值風格為導向。

密切關注自由現金流有持續增長預期的優質上市

公司構建基金組合，以獲得基金資產的中長期穩

健增值和個股的股息收益。

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匯添富消費升級A 006408（風險等級：R4）

基金簡介

消費主題基金，投資A+H股。

精選消費升級過程中具有持續增長潛力的優質

公司。

31

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

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匯添富達欣混合A 001801（風險等級：R3）

基金簡介

重點挖掘醫藥行業投資機會。

圍繞創新藥/創新藥產業鏈和醫藥消費投資。

匯添富科技創新混合A 007355（風險等級：R4）

基金簡介

TMT主題基金，泛科技領域積極配置。

把握AI、自主可控等科技創新投資機會。

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匯添富盈鑫混合D 014834（風險等級：R4）

基金簡介

重點布局能源革命及科技革命相關投資機會。

重點挖布局新興成長板塊，兼顧逆向及基本面驅

動的低估值投資機會。

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匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

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指數基金

（風險等級：R3）

匯添富中證細分有色金屬產業主題

ETF發起式聯接A 019164

基金簡介

指數型基金，跟蹤中證細分化工產業主題指數，反

應包括黃金、銅、鋁、鋰鈷等有色金屬行業上市公

司股票整體走勢。

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（風險等級：R3）

匯添富恒生科技ETF聯接發起式（QDII）A 013127

基金簡介

指數型基金，跟蹤恒生科技指數，從港股篩最大30

家科技企業，主要涵蓋與科技主題高度相關的網

絡、金融科技、云端、電商及數碼等業務。

33

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

類固收

偏債混合

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匯添富保鑫混合A 003189（風險等級：R2）

基金簡介

產品定位：權益中樞10%，穩健低波動混合基金。

回撤控制：主動控制風險暴露，力爭最大回撤不超

過3%。

匯添富雙享回報債券A 012789（風險等級：R2）

基金簡介

產品定位：權益中樞20%，穩健低波動二級債基。

自上而下視角進行組合管理，大類資產配置經驗

豐富，絕對收益導向。

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34

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

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純債

* 注: 1. 本文中提及的屬于較低風險等級（R2）的產品（匯添富保鑫混合A、匯添富雙享回報債券A、匯添富穩鑫120天滾

動持有債券A），適合經客戶風險承受等級測評后結果為謹慎型（C2）及以上的投資者；屬于中等風險等級（R3）的產品

（匯添富保鑫混合A、匯添富品質價值、匯添富達欣混合A、匯添富中證細分有色金屬產業主題ETF發起式聯接A、匯添

富恒生科技ETF聯接發起式（QDII）A），適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，屬于較

高等風險等級（R4）的產品（匯添富消費升級混合A、匯添富科技創新混合A、匯添富盈鑫混合D），適合經客戶風險承受

等級測評后結果為進取型（C4）及以上的投資者-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。基金有風險，投資需謹慎。

2. 過去業績不代表未來，但可與業績基準對比。

3. 數據來源：Wind，數據截至2024.05.31

（風險等級：R2）

匯添富穩鑫120天滾動持有債券A 013814

基金簡介

產品定位：貨幣升級。

專注高等級信用債和金融債，適度進行信用挖掘，

靜態回報高于貨幣。

產品為120天滾動持有，持有滿120天可選擇是否

進入下一持有周期。

固收

35

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

1.市場觀點：經歷4月下旬至5月下旬的修復，市場交易熱度有所回落，重回震蕩盤整階段，短期市

場缺乏主線。市場觀點整體分化不大，多數券商認為隨著利好政策出臺落地，市場經歷階段修復

后重新進入基本面觀察階段，在政策預期進一步改善或者經濟基本面改善得到驗證之前，市場可

能會經歷階段性修整，但隨著7月政治局會議臨近改革預期發酵，以及前期積極政策持續兌現，市

場有望開啟進一步修復行情。

2.行業配置：隨著近期市場風險偏好的回落，券商整體加強了紅利風格資產的推薦，同時維持對

于中期科技制造為代表的成長板塊的配置建議，隨著年中臨近，景氣度較高的出海板塊及全球定

價的資源能源板塊也獲得了較高關注。除此之外，結構上不同券商提示港股、內需、電改等看好

方向。

3.券商觀點變化：前期國內不確定性回落、外資增配帶動市場風險偏好提升，券商觀點多數樂觀。

近期券商認為市場經歷反彈后需要進一步利好催化和基本面數據驗證，短期市場觀點偏向謹慎，

市場階段性可能以震蕩盤整的結構性機會為主。

券商研判

券商觀點總結

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

中金證券

結合目前背景，在短期可能缺乏明顯事件催化環境下，A股市場震蕩整理、成交低位

徘徊的特征可能仍將延續一段時間，但考慮穩增長政策逐步落實有望繼續改善投資

者對經濟增長及上市公司盈利預期，7月三中全會召開在即，A股市場自2月以來的

修復行情雖有波折但仍將延續，對后市表現不必悲觀。滬深300指數當前前向市盈

率為10.5倍，與歷史均值（過去十年均值在12.6倍左右）及全球主要指數對比來看

仍具備較明顯的投資吸引力，一季度過后上市公司盈利增長的邊際改善也有助于后

市指數表現。

關注政策預期改善和基本面具備比較優勢的領域：

1）部分漲價預期較強行業受到市場關注，公用事業等板塊有望迎來階段性機會。

2）出口鏈行業和全球定價的資源品行業仍然具備比較優勢。

3）紅利策略仍具備配置價值，重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。

中長期改革 關注度抬升

核心觀點

券商

配置建議

申萬宏源證券

我們可能已經錯過了2024年內外需共振改善預期容易發酵的窗口。外需有韌性+國

內穩增長發力是4月下旬以來A股“高切低”行情的基礎，但目前穩增長已驗證節奏

穩健，難以達到樂觀投資者預期，出口受航運成本壓力抑制，總體經濟強度仍有提升

空間，“高切低”邏輯正在被破壞。24Q3海外政治周期成為擾動因素，基于經濟過度

樂觀預期的行情也難發酵。

“高切低”行情告一段落，市場從強勢震蕩回歸弱勢震蕩。同時，“高切低”行情并未帶

來新的結構主線，市場結構特征回歸了類似24Q1的狀態，廣義高股息主線行情重新

占優。

“高切低行情”并未產生新主線

核心觀點

券商

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

招商證券

展望六月，當前的政策支持力度持續增強，投資端結構改善初現端倪，出口則繼續呈

現穩步上升的趨勢，價格變量預計有望進一步上行。基于此，預期上市公司半年報的

整體盈利能力預計將保持相對穩定，且由于去年同期基數較低，同比增速可能會呈

現一定程度的上行。隨著三中全會的臨近，市場對于全面經濟改革的預期可能會進

一步升溫，從而提升市場的風險偏好。外資預計仍將保持對A股的增持態勢。A股市

場在6-7月可能會呈現結構上行的特征。風格方面，重視“現金奶牛”型股票，高ROE

高自由現金流的龍頭風格有望中期占優，指數方面，6月A50/300質量/大盤成長有

望重新回歸。

輕風借力 結構上行

核心觀點

券商

1）風格層面，繼續圍繞高 ROE 高 FCF 龍頭策略。

2）行業選擇層面，出口窗口期機會、新質生產力方向、部分景氣改善的消費領域，同

時關注地產政策的推進和效果，具體涉及電子（消費電子、半導體）、機械設備（工程

機械、自動化設備）、家電（白電、小家電）、農林牧漁（養殖業、種業）、食品飲料等行

業。6月重點關注五大具備邊際改善的賽道或主題投資機會：新能源（光伏、氫能）、船

舶（集運、造船、油運）、能源（石油石化、煤炭）、電力、集成電路（半導體自主可控、AI

產業鏈）。

配置建議

配置建議

1）守住基本面沒有額外向下的廣義高股息資產。重點關注，電力、煤炭、有色、銀行、

核心白酒。

2）國內AI產業“人有我有”，國內產業催化兌現是時間問題。科技成長相對性價比較

高，修復行情已啟動。重點關注，華為鏈、AI手機、汽車IT的機會。

3）我們此前提示的港股高beta特征正在驗證，港股高股息和互聯網建議回調積極

布局。

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

配置上仍可紅利底倉，但注意其中分化，同時關注具備獨立基本面與政策邏輯的低

位方向。關注紅利，電力，養殖，電子/半導體，基礎化工。 配置建議

中信建投證券

近期海外降息預期不斷下降，中國PMI等數據低于預期，人民幣匯率調整，降息降準

預期未兌現，A股資金面不再呈現明顯流入，市場在三個月的估值修復行情后進入

回調期。我們認為中期看A股市場仍將實現熊牛轉換，短期市場處于一個休整期，戰

術上暫降低預期，以守住收益為主。

以守為主 挖掘低位品種

核心觀點

券商

國泰君安證券

進二退一，逆向布局。近兩周股市沖高回落，除了對近期緊張的地緣局勢擔憂外，投

資者對高頻經濟數據所反映的需求不振與對政策效果存有疑慮，市場預期還不穩定

以及共識重新凝聚偏慢。過去多年的時間中國資產定價既受到外部地緣的影響，也

受到國內“需求收縮、供給沖擊，預期轉弱”的沖擊，股市估值不斷下移。盡管外部局

勢依然復雜多變，但重要的變化在于2024年內需政策態度轉向積極主動、改革預期

升溫，國內經濟社會的不確定性有望下降，這將是推動股市震蕩上升的關鍵動力。不

同于23年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續落空的局面，在經過多年調整與24年

初股市波動后，股市呈現低預期、低期待、低倉位特征。一致偏低的共識隱含了可能

出人意料的回報空間。

展望后市，我們認為市場調整反而提供了逆向布局的時機，不確定性的降低會推動

股市“進二退一”式的震蕩上升。

進二退一 逆向布局

核心觀點

券商

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

先大盤藍籌股后小盤成長股；科技股投資先制造后應用。過去三年的市場調整與樂

觀預期落空，多數市場參與者仍有在巨大不確定性下的行為與思維慣性，市場對不

確定性的接納是漸進的。現階段重點在“有產品、有訂單、有業績且估值合理”的股

票，隨著市場對風險評價進一步降低行情有望擴散。推薦：

1）擴內需層層加碼且對癥下藥，尾部風險降低，看好部分內需板塊反彈，推薦：金融

地產/啤酒飲料/農業，以及電力/交運/煤炭/石化。

2）改革預期有望升溫，科技股投資先制造后應用，推薦：半導體/國防軍工/創新藥/

計算機信創。

3）驅動同源，看好股息優勢的港股紅利與增長優勢的科技龍頭。

配置建議

資料來源：1. 《中長期改革關注度抬升》，中金公司，2024.06.02

2. 《“高切低行情”并未產生新主線》，申萬宏源證券，2024.06.01

3. 《輕風借力，結構上行》，招商證券，2024.06.02

4. 《以守為主，挖掘低位品種》，中信建投證券，2024.06.02

5. 《進二退一，逆向布局》，國泰君安證券，2024.06.02

匯添富基金 匯添富資產配置月報-2024年6月

風險提示

風險提示：本文中涉及的觀點和判斷僅代表我們當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和

多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化，不構成任何投資建議。本宣傳材料所涉任何

證券研究報告或評論意見在未經發布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發。所涉相

關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，

閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。

指數過往走勢不代表基金未來表現。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用

基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金合同

和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資

人員取得的過往業績以及同類基金的過往業績表現，均不構成基金業績表現的保證。

本文中提及的屬于較低風險等級（R2）的產品（匯添富保鑫混合A、匯添富雙享回報債券A、匯添

富穩鑫120天滾動持有債券A），適合經客戶風險承受等級測評后結果為謹慎型（C2）及以上的投

資者；屬于中等風險等級（R3）的產品（匯添富品質價值、匯添富達欣混合A、匯添富中證細分有

色金屬產業主題ETF發起式聯接A、匯添富恒生科技ETF聯接發起式（QDII）A），適合經客戶風險

承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，屬于較高等風險等級（R4）的產品（匯添富

消費升級混合A、匯添富科技創新混合A、匯添富盈鑫混合D），適合經客戶風險承受等級測評后

結果為進取型（C4）及以上的投資者-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。基金有風險，投資

需謹慎。

匯添富品質價值混合A、匯添富消費升級混合A、匯添富恒生科技ETF鏈接發起式(QDII)、匯添富

科技創新混合A的投資范圍包括港股,會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等

差異帶來的特有風險。基金有風險,投資需謹慎。您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取

等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行

的投資方式,但并不能規避基金投資所固有的風險,不能保證投資者獲得收益,也不是替代儲蓄

的等效理財方式。

如果您購買的產品投資于境外證券,除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等

一般投資風險之外,還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。中證細分有

色金屬產業主題指數由中證指數有限公司(“中證”]編制和計算,其所有權歸屬中證及/或其指定

的第三方。中證對于標的指數的實時性、準確性、完整性和特殊目的的適用性不作任何明示或暗

示的擔保,不因標的指數的任何延遲、缺失或錯誤對任何人承擔責任(無論是否存在過失)。中證

對于跟蹤標的指數的產品不作任何擔保、背書銷售或推廣,中證不承擔與此相關的任何責任。

匯添富穩鑫120天滾動持有債券A開放頻次:每個開放日,但對每份基金份額設置120天的運作

期。即:每個運作期到期日前,基金份額持有人不能提出贖回申請;每個運作期到期日,基金份額持

有人可提出贖回申請,如果基金份額持有人在當期運作期到期日未申請贖回或贖回被確認失敗,

則自該運作期到期日下一日起該基金份額進入下一個運作期。